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非標認定規則明確,關注標準化資產機會(海通固收杜佳、王巧喆)

2019-12-05 14:37:00

原標題:非標認定規則明確,關注標準化資產機會(海通固收杜佳、王巧喆)

(海通固收杜佳、王巧喆)

摘要

10月12日央行發布《標準化債權類資產認定規則(征求意見稿)》(下稱《認定規則》)。1)明確標債資產種類?!墩J定規則》給出兩種標債資產認定方式,一為固定收益證券,包括依法發行的債券、資產支持證券等。二是其他債權類資產若要被認定為標債資產,需滿足五項要求。符合相關要求的機構,可向人民銀行提出標債資產認定申請。2)明確非標資產種類。明確中證報價系統收益憑證、理財直融工具、北金所、保交所平臺的產品為非標。此外不符合標債資產認定標準的,以及未同時符合五項要求的為單一企業提供債權融資的各類金融產品,認定為非標資產。3)明確“非非標”資產種類。明確存款(包括大額存單),以及債券逆回購、同業拆借等形成的資產不屬于非標資產。

《資管新規》認定標準的細化。18年4月《資管新規》就明確了標債資產應當符合的條件,而標債資產之外的債權類資產均為非標資產,但該標準比較粗糙,本次《認定規則》是對《資管新規》認定標準的細化。認定標準嚴于市場預期?!墩J定規則》明確銀登中心、中證報價系統、理財直融工具、北金所、保交所平臺的產品為非標。在此之前市場部分投資者預期這些項目有可能被認定為標債。此外同業借款和協議存款沒有在新的豁免非標范圍,可能會被列為非標。均略嚴于市場預期。票據未直接認定為標準化資產。票據較難直接滿足要求。根據認定標準,非標準化票據難以滿足可等分化的條件,而且公允定價目前尚難滿足,可能會被認定為非標。標準化票據大概率能夠劃分為標準化債權。票交所已推出標準化票據,目前看票交所的標準化票據符合標準化資產的要求,未來各類資管產品如果希望配置票據資產的或更為青睞標準化票據產品。

一是去年《資管新規》已給出標準化產品的要求,對于存疑的“非非標”資產市場都已經比較謹慎。二是短期內對投資占比限制影響不大,《中國銀行業理財市場報告(2019年上半年》顯示截至19年6月末,非保本理財資金投向非標債權類資產在理財投資中占比約17.02%,距離35%的凈資產紅線還有較大空間。三是《認定規則》設置了過渡期,在資管新規過渡期內,對于《認定規則》發布前未被納入金融監督管理部門非標資產統計范圍的資產,可豁免關于非標資產投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監管要求。

去年以來監管部門對非標的態度有一個從圍追堵截到適度放松的態度轉變,在本次《認定規則》出臺前,部分投資者預期細化的認定規則會有所放松,但從目前的征求意見稿看,非標定義實際上是嚴于預期的。說明從大方向上,依然是要加強約束,鼓勵非標轉標。

非標資產規模趨降,一是約束非標的監管方向沒有變,非標投資面臨期限匹配、投資占比等諸多限制,明年資管新規過渡期結束后存量非標將面臨整改壓力;二是隨著地方嚴控新增隱債以及房地產融資增速趨降,非標資產的供給也在減少。非標規模將逐漸萎縮,推動資金轉向標準化資產投資。

一方面非標和非非標相比于標準化資產而言更有收益率優勢,非標認定從嚴后資產端壓力進一步增加。與此同時,負債端成本仍高,倒逼銀行理財等尋找相對高收益的投資機會,股市、信用債等風險資產將更受益于非標需求的轉化。另一方面,非標是風險偏好較高的品種,而表內貸款和標債都是風險偏好相對低的品種,非標投資轉向標準化資產投資,將使得整體風險偏好回落,以往依賴非標融資的高風險主體需要尋求新的融資渠道,中短期內不利于高風險融資主體,相比之下,中高等級信用債更加受益。

)固定收益證券?!墩J定規則》表示:標準化債權類資產是指依法發行的債券、資產支持證券等固定收益證券,主要包括國債、中央銀行票據、地方政府債券、政府支持機構債券、金融債券、非金融企業債務融資工具、公司債券、企業債券、國際機構債券、同業存單、信貸資產支持證券、資產支持票據、證券交易所掛牌交易的資產支持證券,以及固定收益類公開募集證券投資基金等。

)其他債權類資產若要被認定為標準化債權類資產,需滿足五項要求。包括:等分化,可交易;信息披露充分;集中登記,獨立托管;公允定價,流動性機制完善;在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易?!墩J定規則》對這五項要求進行了進一步解釋。

《認定規則》要求申請機構需符合“本規則第二條第五項所列相關要求”,即“在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易。為其提供登記托管、清算結算等基礎設施服務的機構,已納入銀行間、交易所債券市場基礎設施統籌監管,按照分層有序、有機互補、服務多元的原則與債券市場其他基礎設施協調配合,相關業務遵循債券和資產支持證券統一規范安排”。

)已明確的非標資產:銀行業理財登記托管中心有限公司的理財直接融資工具,銀行業信貸資產登記流轉中心有限公司的信貸資產流轉和收益權轉讓相關產品,北京金融資產交易所有限公司的債權融資計劃,中證機構間報價系統股份有限公司的收益憑證,上海保險交易所股份有限公司的債權投資計劃、資產支持計劃。

)其他規定:不符合標準化債權類資產認定標準的,為非標準化債權類資產(但存款,包括大額存單,以及債券逆回購、同業拆借等形成的資產除外);未同時符合《認定規則》第二條所列條件的為單一企業提供債權融資的各類金融產品,是非標準化債權類資產。

2013年3月《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(銀監發【2013】8號),但該文件僅是從銀行理財的角度出發,且并沒有對標準化債權資產進行定義。銀登中心成立后,根據銀監辦發【2016】82號文及銀監辦發【2017】42號文規定,符合一定要求且在銀行業信貸資產登記流轉中心完成轉讓和集中登記,相關資產不計入非標準化債權資產統計。

年4月《資管新規》發布,其中明確了標準化債權類資產應當符合的條件,而標準化債權類資產之外的債權類資產均為非標準化債權類資產。本次《認定規則》延續上述文件的思想,并進行進一步細化。

而在此之前,市場部分投資者預期這些項目有可能被認定為標債,《認定規則》出臺后,這一預期被打破。

銀行理財投資同業借款、協議存款將受影響。同業借款和協議存款是近兩年銀行理財投資較多的資產,銀行理財在探索凈值化轉型的初期,比較愿意發行一年期以內的定期開放型理財產品,這類短期限的理財產品正好可以配置期限同樣多在一年期以內的同業借款或協議存款,不僅收益率相對較高,而且按照攤余成本估值法看可以保持理財產品凈值的穩定。但如果本次《認定規則》后,真的把同業借款和協議存款算作非標的話,未來就會影響銀行理財對這類資產的配置。

根據認定標準,非標準化票據難以滿足可等分化的條件,而且公允定價目前尚難滿足。目前票交所也正在推動估值曲線的建設,目前已經推出了國股銀票轉貼現收益率曲線。但總體看,非標準化票據較難滿足要求,可能會被認定為非標。

2019年8月,票交所發布的《關于申報創設2019年第1期標準化票據的公告》中對標準化票據給出了明確定義。標準化票據是指由存托機構歸集承兌人等核心信用要素相似、期限相近的票據,進行現金流重組后,以入池票據的兌付現金流為償付支持而創設的受益憑證。目前看票交所的標準化票據符合標準化資產的要求(見下圖),是一種比較適合票據的非標轉標模式,未來各類資管產品如果希望配置票據資產的或更為青睞標準化票據產品。

投資非標有限制,一是投資占比上的限制,根據理財新規的要求,商業銀行全部理財產品投資于非標準化債權類資產的余額在任何時點均不得超過理財產品凈資產的35%,也不得超過商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%(成立理財子公司后理論上可以沒有這個4%的限制)。

一是去年4月《資管新規》中已經給出標準化產品的要求,加之監管對非標的打壓態度,對于存疑資產很多投資者都已經比較謹慎。二是部分以往預期的“非非標”認定為非標,短期內對投資占比限制影響不大,銀登中心10月12日發布的《中國銀行業理財市場報告(2019年上半年》顯示,截至2019年6月末,非保本理財資金投向非標債權類資產在理財投資中占比約17.02%,距離35%的凈資產紅線還有較大空間。

去年監管部門對非標的態度有一個從圍追堵截到適度放松的態度轉變,去年7月20日央行通知適度放松了對銀行理財投資非標的管控力度,比如允許公募產品適當投資非標,此后監管對非標的監管又進行了部分邊際上的放松,尤其是存量不符合監管要求的理財暫停了清理。在本次《認定規則》出臺前,市場部分預期細化的認定規則會有所放松,但從目前的征求意見稿看,《認定規則》非標定義實際上是趨嚴的,將以往市場有部分預期的“非非標”明確為了非標,杜絕了通過非非標產品繞過監管的可能。說明從大方向上看,依然是要加強約束,鼓勵非標轉標,防控金融風險。

展望未來,一方面約束非標的監管方向沒有變,非標投資面臨期限匹配、投資占比等諸多限制,且資管新規過渡期不延長的情況下,明年過渡期結束后存量非標將面臨整改壓力;另一方面,正如我們在《非標之冬,標準化資產之春》專題中提到的,非標資產的供給也在減少,非標規模將逐漸萎縮,推動資金轉向標準化資產,利好債市。

一方面,資產端壓力進一步增大。非標和非非標相比而言收益率較高,本次規定后可投資的高收益資產范圍縮窄。與此同時,負債端壓力仍大,倒逼銀行理財等尋找相對高收益的投資機會,股市、信用債等風險資產將更受益于非標需求的轉化。

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